东吴证券：从周期波动到红利稳健 电解铝企业今年将完成红利资产转变

该行测算2025Q4至2026Q4潜在新增有效产能约为246.1万吨，在扣除因电力合同困境或电气设备故障预 计减产20-70万吨后，全球2026年实际贡献新增产量仅86-125万吨，较经该行预测的2025年全球产量增 长仅1.2%至1.7%;在逆全球化背景下，该行认为区域性的供需错配将进一步加快全球铝产业链重塑，海 外铝锭库存或在近几年或稳步走高，这将成为"新的需求"，而当下(2025.11)的铜铝比价(3.8)意味着铝价 更多受到铜价上涨的牵引，铝行业有望享受"铝代铜"带来的需求增量，以及自身电力成本刚性所形成的 利润壁垒这双重红利。 观点四：我国电解铝企业正在经历从周期股向红利资产转变的关键节点 电解铝板块自2021年以来进入去杠杆周期，行业从"增量竞争"转向"存量优化"。企业无法再通过扩张规 模来竞争，资本开支逐年回落。供需格局在产能受限和需求(如新能源汽车、光伏)支撑下趋于紧平衡， 行业利润维持在较高水平，为企业改善资产负债表提供了充足的现金流，随着企业资本开支率 (CAPEX/EBITA)的下行，财务结构更为健康，持续分红具备了有利条件，整体电解铝行业股息率有望 进一步提升。 观点二：我国电解铝供给 ...