信达证券：气价下行期关注港股城燃投资价值 具备长期配置价值

国内：俄气放量挤占LNG进口，价格回落驱动需求逐季改善。供应端国产气稳步增产，中俄东线爬坡 带动进口管道气量同比增长，LNG进口量受高价抑制，天然气对外依存度有所降低。需求端呈现"前低 后高、逐季修复"态势，中国石化经济技术研究院预计，2025年全年我国天然气表观消费量同比增长 1.2%。 城燃营收结构变化：接驳红利退潮、主业存量竞争与新增长动能 近年来城燃公司营收结构正经历深刻变化：1)受房地产下行影响，接驳业务收入和利润占比断崖式下 降，风险逐步释放;2)天然气消费总量增速放缓，售气主业进入存量竞争。3)综合能源等新业务成为第二 增长点。在此背景下，各家城燃公司由于自身特征，在各类风险和机遇里的暴露程度不一，应对策略既 有共性也有差异。接驳方面，中国燃气风险暴露最快但也最先释放，华润燃气一二线核心城市以及集团 地产协同带来的韧性使其风险暴露缓慢，新奥发力战略转型主动压缩接驳占比，当前接驳风险敞口适 中。新业态方面，新奥在综合能源方面发力早、扩张快、业务经验丰富，中燃在增值服务方面具备较强 优势。构建自主资源池成行业共识，下游聚焦各有侧重。在经历2022-2023年高气价、供需紧张的天然 气市场后，为降低对 ...