民银国际：给予波司登买入评级 目标价5.80港元

FY26H1集团收入同比+1.4%至89.3亿元，归母净利润同比+5.3%至11.9亿元，利润增长快于收入。期末 存货额同比-20%，主因公司放缓原材采购节奏+主动去库铺垫旺季，应收周转天数同比-4天至59天。 民银国际发布研报称，给予波司登(03998)买入评级，目标价5.80港元。该行认为公司股息率吸引，预计 FY26保持80%以上派息率，现价对应FY26股息率约6.0%。预计公司FY26E-FY28E营收285.1/316.0/349.3 亿元，同比分别+10.1%/+10.8%/+10.5%，归母净利润39.0/43.7/49.0亿元，同比+10.9%/+12.0%/+12.2%。 现价对应26EPE为13倍。 (1)分部收入中，品牌羽绒服同比+8%至65.7亿元。品牌羽绒服业务，主品牌增长好于其他，线下好于线 上。FY26H1主品牌收入同比+8%至57.2亿元，批发/自营同比+8%/+7%，线上营收同比+2.4%。 民银国际主要观点如下： (2)品牌羽绒服占比上升使集团利润率提升。FY26H1集团毛利率同比+0.1pp至50.0%，主品牌毛利率为 64.8%，因1H批发增长快于自营及主动去库。 FY ...