非标融资和政府债托底社融，实体信贷收缩，对消费与投资拖累大！

内容提要： 2025年11月社融新增2.49万亿元，同比增长6.9%，非标融资和政府债托底占比超80%，实体信贷收缩。居民贷款同比少增4688亿元，地 产弱、消费乏力拖累中长期和短期需求；企业短期票据冲量，中长期少增400亿元，信心不足抑制投资。财政政策今年重点置换隐性债 后，明年可能重新转向固定资产投资，推动止跌回稳，但需防范加剧产能过剩风险。 一、11月新增社会融资增长6.9%，主要由非标融资托底。 12月12日，中国人民银行公布的2025年11月金融统计数据显示，前11个月社会融资规模增量累计达33.39万亿元，同比增长13.5%，比上 年同期多增3.99万亿元。其中，11月新增社融2.49万亿元，同比多增1597亿元，增速达6.9%。这一增长看似稳健，但细究分项，主要依 赖非标融资和政府债的托底，而非 实体经济的核心信贷需求。 从结构看，非标融资成为绝对主角。11月信托贷款、委托贷款及银行未贴现承兑汇票等非标资产环比增加2146亿元，同比多增1328亿 元，占新增社融的约9%。其中，信托贷款同比多增753亿元，表外票据多增580亿元，而委托贷款仅同比少增5亿元。这得益于10月新型 政策性金融工具资金投 ...