百度集团-SW(09888.HK)：全栈AI 云+芯+ROBOTAXI重估(百度深度之三)

机构：申万宏源研究 研究员：林起贤/黄忠煌/任梦妮/夏嘉励/崔航/张淇元 智能驾驶：萝卜快跑订单量高增，盈利能力大幅改善，经十余年深耕，"车、路、云、图"全栈技术体系 完备。同时受益于规模效应增强+成本大幅降低，单车盈利已转正。2025 年商业化显著加速，每周订单 量已超25 万，全球领先，25Q3 订单310 万同比增超200%，推进欧洲、中东等海外高客单价地区。我们 认为国内Robotaxi 在成本、基建等方面较海外均有显著优势，看好百度对下一代"移动生活空间"的布 局。 上调至"买入"评级。我们预计百度集团整体2025-2027 年收入分别为1285/1331/1410亿元，对应增速分 别为-3%/4%/6%。SOTP 估值方法下，集团整体目标估值4302 亿人民币，对应港股目标价172.54 港币/ 股，上调至"买入"评级。 风险提示：广告行业竞争加剧风险，宏观环境变化影响企业上云需求，国内云厂竞争加剧，创新业务不 确定性及监管风险。 AI 时代国内AI 云收入加速兑现，互联网公司各具优势。24Q3 起阿里、腾讯等头部云厂加大AI 资本开 支，25 年前三季BAT 资本开支/营收超10%，接近23 年 ...