燕京啤酒(000729)深度报告：改革蓄势 再谱新篇

本报告导读： 以燕京代表的区域龙头依靠大单品份额提升实现快于行业的增长，且对自身产品结构和盈利形成正向拉 动，相对优势有望延续。 燕京啤酒改革势能强劲，盈利具备进一步提升空间。公司十四五期间通过全方位改革，销量和收入增速 快于行业，归母净利率从2021年的1.9%升至2024 年的7.2%，ROE 则从1.7%升至7.4%，25 年至今盈利 能力持续显著改善。我们认为公司管理效率提升和机制优化下，净利率将进一步提升：1）U8 等中高端 产品持续放量提升占比，带动吨价和盈利提升；2）改革持续驱动供应链和人员提效，叠加一次性的前 置费用逐步减少；3）纳豆业务快速成长贡献可观利润增量。 公司改革势能强劲，U8 全国化开拓空间仍大、我们预计未来有望突破150 万吨，10元及以上价位单品 的布局拓展空间较大，产品结构和盈利有望进一步提升。 投资要点： 投资建议：维持"增持"评级。维持公司 2025-2027年EPS预测分别为0.57、0.71、0.82 元，参考可比公司 平均估值，考虑燕京啤酒净利率提升空间较显著、业绩增速较快，给予2026 年25X PE，目标价17.75 元 （原目标价15.86 元）。 啤酒行业企 ...