中信建投宏观：日债裂痕，低利率逆转启示录

核心观点 日债利率转向，低利率时代结束。从恐慌到淡定，市场逐步接受日债的"信仰"被打破。 日债变局的背后是通胀回归。这不是一次简单的输入型通胀，更是日本过去30年制造业空心化、出生率下行、人为低利率和汇率贬值引致的结构性通胀反 转。 日本低通胀深刻影响了人口、货币和产业，这些潜在影响最终反身作用，为2022年日本迎接高通胀打开了敞口。 讨论中国地产高点过后的通胀和利率，市场不免对比曾经的日本。中日两国作为典型的东亚国家，工业化、城镇化乃至地产的发展轨迹，都有诸多相似 性。 即便被长期低通胀过度叙事的日本，也在2022年迎来反转。中国不论在国际影响力、科技硬实力以及制造竞争力都显著优于日本。可见押注中国长期低通 胀低利率并不可取。 文|周君芝、杨振辉 CSC研究 宏观团队 摘要 一、日债信仰裂痕，日本低利率低通胀时代结束 日本的低利率已经被叙事了将近30年，世人将1990年之后的持续低通胀和低利率归咎于地产泡沫破裂之后的必然趋势。 但2022年之后日本迎来了破3%的通胀，其持续时间之久，涨价之全面，彻底宣告日本结束低利率时代结束。 历史上日本通胀也曾阶段性挣扎着超过2%，例如2008年（2.4%），2014年（ ...