黑芝麻智能(02533.HK)深度报告：四个维度 再看黑芝麻智能成长前景

成长新增量：端侧AI 前景可期。公司将车规级芯片能力复制至机器人产业，外延并购加速规模放量， 已推出SesameX 商业化部署平台。 产品维度：产品持续迭代，生态日趋成熟。黑芝麻智能硬件研发实力突出，核心员工从业经历普遍超过 15-20 年，且稳定性高，依托A1000 系列的规模化出货，公司在量产经验层面得到充分打磨。新一代中 阶智驾算力平台C1200 家族顺应汽车EE 架构演进趋势及降本需求，后续商业化潜力可观，新一代大算 力智驾平台A2000 能够覆盖从NOA 到Robotaxi 的场景需求，根据公司公众号信息，计划2026 年开始量 产。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027 年营收分别为8.3/13.8/21.1 亿元，同比增长75.8%/65.5%/52.8%， 我们给予公司2026 年合理估值倍数12xPS，对应每股合理价值28.46 港元/股，维持"买入"评级。 风险提示。下游客户拓展以及出货量不及预期；产品技术迭代不及预期；供应链不稳定性；国内智驾产 业进展 不及预期。 机构：广发证券 研究员：刘雪峰/吴祖鹏 生态维度：定位Tier2，携手龙头tier1 及算法厂商，共同推进商业化。 总 ...