国泰海通：AI应用估值性价比高 关注互联网与传媒

国泰海通证券发布研报称，从历次科技牛规律看，当前海外算力估值合理，后续上修有空间；国产算力 远期空间大，业绩兑现预期/无风险收益下沉是催化；AI应用估值性价比高，关注互联网与传媒。 估值扩张期规律：拥挤度指标参考意义有限，风险溢价能较好衡量估值边界。 此阶段新技术刚刚爆发，缺乏盈利支撑，产业、政策密集催化带来想象空间，并推动板块估值上涨。从 历史经验看，在此期间： 1)拥挤度指标参考意义有限：此阶段行业拥挤度创新高是常态，指标触及极值后20个交易日内，板块回 调概率较高。但拉长至60-90个交易日来看，行情大概率创新高; 2)风险溢价衡量估值扩张边界：当行业风险溢价(1/市盈率-十年期国债收益率)跌破滚动两年均值下方一 倍标准差时，估值对利好的反应明显减弱，行情陷入震荡等待盈利兑现; 3)高估值区间对流动性变化敏感：当估值处于性价比低位时，流动性紧缩预期易引发调整(如10年4月欧 债危机与央行提准、13年底IPO开闸、21年初美联储退出宽松)；反之，流动性宽松环境下，板块估值性 价比将被动抬升，进一步打开上行空间(如14-15的年增量资金入市，带来游戏估值的进一步抬升)。 盈利驱动期规律：业绩超预期是行情的核 ...