达利欧年度复盘：美元贬值，美股高回报只是“计价幻觉”，黄金跑赢一切

| | | 要点提炼： 桥水基金创始人达利欧在5日发布的年度复盘中指出，2025年最大的投资故事不是美股强劲表现，而是货币价值的剧烈变化和资产配置 的全球性转移。他认为，美国股市的高回报很大程度上是法定货币贬值带来的"计价幻觉"，黄金才是真正的赢家。 黄金是真正的价值锚点：2025年美股以美元计价回报强劲（18%），但这实际上是由于美元及法币集体大幅贬值造成的"计价幻觉"。 美元兑黄金下跌39%，而做多黄金（以美元计）的回报率高达65%。若以黄金计价，标普500指数实际下跌了28%。 资金转向非美市场：在强势货币视角下，美股显著逊于欧洲、中国、日本等市场及新兴市场（整体回报34%）。10年期美债以黄金计 价的回报为-34%，现金表现更差，外国投资者对美元资产的兴趣正在减弱。 美股估值见顶：盈利增长由销售和技术提效（AI）驱动，但利润大部分流向资本家而非工人。股权预期长期回报率（4.7%）已低于债 券回报率（4.9%），股权风险溢价极低，估值已极度拉升。 政治与体制转型：通胀导致的"可负担性"危机正引发底层60%人群的不满，预计2027-2028年美国将迎来极左与极右势力的剧烈冲突。 全球从多边主义转向单边利益 ...