首钢资源(00639.HK)：高现金流焦煤标的 价值有望重估

从公司的费用率和资产负债率来看，公司的经营相对保守、稳健。导致公司低ROE 的两个因素主要是 资产周转率和权益乘数较低，其中低资产周转率主要是因为公司在过去几年煤价高位运行的过程中囤积 了大量现金，权益乘数较低主要是因为公司的资产负债率在同行业公司内的排名较低，大部分公司均为 50%以上，而首钢资源的资产负债率仅为20%左右。而实际上，从毛利率和净利率角度看，公司盈利能 力较强。 煤炭资源禀赋较好，吨煤毛利较高 公司吨煤售价是同行业公司内偏高的，或呈现其高煤质特征。虽然短期受到煤质波动带来的负面影响， 但公司仍通过实施严格煤质监督管理、强化矿井及洗煤厂现场煤质管控，促使商品煤质量稳步提升。从 近几年的数据上看，公司在成本控制上也做出了一定努力，折旧及摊销、精焦煤加工费两项均呈现下滑 趋势。在高煤质拉动的高煤价以及成本控制两重背景下，公司实现了行业内较高的吨煤毛利。 盈利预测与估值 我们预测2025-2027 年归母净利润分别为10.67/13.28/14.74 亿港元，EPS分别为0.21/0.26/0.29 元。我们选 取山西焦煤、淮北矿业、平煤股份、潞安环能作为估值可比公司，2025E 平均PE 为23. ...