「港股IPO观察」IP授权依赖症下的资本游戏，Suplay抢跑IPO，卡牌“第一股”谁先撞线

2026年伊始，卡游招股书再次过期，但卡牌行业的上市故事远未暂停，另一卡牌公司Suplay向港股发起 冲刺。这家此前未被外界熟知的公司，依靠授权IP也成长了起来，虽然规模与卡游差距甚远，但是资本 野心却不小。 随着贡献最多收入的授权IP已经失效，"小而美"的Suplay也急需获得资金用于IP多元化与自有IP孵化。 作为投资者也需要警惕长期依赖授权IP这一商业模式的脆弱性。不过，由于卡游招股书失效，Suplay积 极赴港上市，谁会成为"卡牌第一股"也增添了悬念。 米哈游为外部第一大股东 Suplay入局卡牌领域较晚，其成立于2019年底，从线上小程序起家，但发展颇快，如今已成为一家覆盖 IP、渠道全产业链的潮流IP消费品公司。 Suplay最初以潮玩为主营业务，后转为毛利率更高的卡牌。Suplay收藏品（主要为收藏卡牌）收入从 2023年的4794.6万元升至2024年的1.17亿元，再升至2025年前三季度的1.98亿元，同期对总收入的贡献 率也从32.9%升至41.8%，再升至70%，毛利率分别为57.9%、65.4%及69.5%。同期的消费级产品（主要 为潮玩）分别贡献总收入的67.1%、58.2%及30 ...