东吴证券：智谱从清华实验室到港股AI新贵 关注模型迭代与生态飞轮

东吴证券发布研报称，看好智谱(02513)AI在本土大模型技术实力、开源生态布局以及政企本地化落地 能力方面的优势，本地化业务保持稳定增长，云端业务成为主要驱动力，并认为公司有望受益于中国大 模型行业从本地化部署向云端服务转型的长期趋势。建议关注。 东吴证券主要观点如下： 本地化部署面向政企客户，提供私有化运行和定制服务，客单价高、毛利率稳定，2025年上半年占比 84.8%、毛利率59%。云端部署通过API调用和订阅制服务企业和开发者，接入门槛低、扩展性强， 2025年上半年占比15.2%，收入占比快速提升。公司将云端业务作为长期战略重点，目标未来API收入 占比提升。开源策略有效引流，近期推出的Zcode（AI代码编辑器）和Zread（代码库分析工具）进一步 增强开发者粘性，推动付费转化。历史财务表现显示收入高增长特征。2022-2024年收入分别为0.57亿 元、1.25亿元、3.12亿元，复合增长率超过130%。2025年上半年收入1.91亿元，同比增长325%，已超 2023年全年水平。 本次港股IPO发行价116.20港元/股，全球发售3741.95万股H股，净募资约43亿港元，募资后市值约511 ...