长江宏观：金价疯涨，全球央行疯狂购金，金价最终走向何方？

一、什么是黄金的传统定价框架？ 传统意义上，黄金一般有三个定价参考： 本文核心观点： 长江宏观团队认为，传统的黄金定价模型在2022年后已经失效，其核心原因在于全球央行持续且大规模 的购金，成为金价上涨的主要动力。而央行购金的背后，是美元信用体系出现结构性裂痕、地缘政治不 确定性上升以及全球储备资产多元化的长期趋势。展望未来，这些支撑因素将持续存在，金价上涨动力 依然强劲。 1.商品属性：与通胀正相关，抗通胀功能。 2.货币属性：以美元计价，与美元指数负相关。 3.金融属性：与实际利率（如10年期美债实际利率）负相关，代表持有黄金的机会成本。 二、2022年，为什么黄金传统定价框架失效了？ 答：自2022年起，金价与实际利率的负相关关系被打破（即金融属性），甚至一度出现同向波动。这种 失效并非偶然，主要源于两方面： 1.实际利率在高通胀环境中"失真"：在高通胀时期，市场往往系统性低估长期通胀水平，导致计算出的 实际利率偏高，从而错误地指向金价应该下跌，这与事实相悖。 2.全球央行购金成为新的主导力量：这是框架失效的最关键原因。2022年以来，全球央行年度净购金量 持续超过1000吨，占全球黄金总需求的比重从约 ...