债市“低性价比”时代，“羊群效应”消失了

21世纪经济报道记者 余纪昕 刚刚过去的2025年，对债市投资机构而言，无疑是充满挑战的一年。 如何在震荡市中破局，对债市机构而言，正成为一道难题。在宏观政策解读、政策调控意图的把控、资 金面预判以及机构行为走向上的洞察能力，来自方方面面的挑战似乎正不断升级。 "震荡市"向外求收益、向内卷"操作" 去年的债市投资，具体难点在于何处？ 有研究团队指出：在2024年底那轮债牛狂欢中，市场抢跑过度透支降息预期后，2025年的利率起点相较 2024年同期已下降接近1个百分点；极低的收益率水平，导致彼时的债市面临不可避免的一轮回调趋 势，而利率继续下探、突破新低的可能性变得极为有限。 因此，上述从业人员的感受，一定程度上或正是2025年债券市场投资环境的写照——"高波动、低空 间、收益薄"。具体来看，10年期国债活跃券收益率总体呈现震荡上行态势。 回顾2025年的债市走向，数据显示，10年期国债收益率自年初1.6%的低位经历了一轮极速走高，3月触 及阶段高点；二季度自高位回落，在低位持续震荡，市场情绪趋于谨慎，配置力量与政策预期相互博 弈；下半年自7月起重拾升势，9月冲高触及1.92%左右，经济修复预期升温、资金面收敛 ...