阿里巴巴(09988.HK)：AI驱动下的全栈布局与全球扩张机遇

投资建议 本文主要聚焦阿里云在AI时代的战略转型与发展前景，重点突出其全栈技术布局、国内外业务双轮驱 动的增长逻辑，核心解决行业增长动能切换、技术壁垒构建及盈利空间释放三大核心问题。 理由 机构：中金公司 研究员：白洋/徐卓楠/吴维佳/王秋婷/刘泓蔚 观点聚焦 目前阿里港股和美股均交易于26/18 倍FY26/FY27 非通用准则市盈率。基本维持收入和盈利预测，基于 电商14x P/E和云业务8xP/S，维持美股和港股目标价204 美元/197 港元（均对应35/24倍FY26/FY27 非通 用准则市盈率），维持跑赢行业评级，较目前港股和美股有34.5%/35.1%上行空间。 风险 技术迭代风险，竞争加剧风险，宏观经济波动。 全栈技术筑牢核心壁垒，构建AI时代竞争护城河。AI时代下阿里云提升战略高度，打造覆盖大模型、 智算基础设施、AI开发平台的全栈技术体系。通义系列模型通过开源策略持续领先全球，大幅提升资 本开支计划，同时自研核心硬件，搭配全球29 个地域、92 个可用区的基础设施网络，实现算力供给的 相对可控与规模化部署。同时，百炼平台与魔搭社区构建起开发者生态闭环，形成模型开源引流、算力 变现、生态增 ...