史海钩沉系列：“亲历”一次科网泡沫，我们能学到什么？-国联民生证券

1995 年至 2000 年的科网泡沫是技术进步、宏观变局、监管放松与货币政策调整共同催生的资本盛宴，其兴衰历程为当前市场提供了重要借鉴。 泡沫形成源于多重合力。技术层面，互联网革命带动电信、计算机设备及软件投资热潮，推动美国劳动生产率显著提升；宏观上，生产率提高打破 "低失 业、高通胀" 格局，使美国经济在 1997-1998 年海外危机中保持韧性；监管方面，1996 年《电信法》构建互联网统一市场，金融监管松动催生混业经营苗 头；货币政策上，格林斯潘主导的灵活框架呈现技术友好特征，1995-1999 年整体偏宽松，仅 2000 年转向抑制股市过热。 泡沫演进可分为三阶段。1995-1997 年为序章，1996 年摩根斯坦利《互联网趋势》报告奠定投资逻辑，《电信法》引发并购潮，市场保持理性，信息技术板 块与医疗保健、金融板块齐头并进。1998-1999 年进入投资高潮，海外动荡使资金流入美国，美联储三次紧急降息催生 "格林斯潘 PUT"，推动科技股暴涨， 形成 "互联网叙事 — 服务商投资 — 设备商确认收入 — 资本市场加速" 的闭环，电信服务商成为投资主力，供应商金融等畸形模式助推杠杆扩张。2000 年 ...