佳鑫国际资源(03858.HK)：正在崛起的世界级钨矿新星

机构：中金公司 首次覆盖佳鑫国际资源（03858）给予跑赢行业评级，目标价95.00港元，基于P/E 估值法，对应2026- 2027e 22.6/14.8xP/E。公司专注于哈萨克斯坦巴库塔钨矿运营，我们坚定看好公司，理由如下： 全球钨供需格局或维持紧缺，钨价中枢有望稳步抬升。供给侧，全球钨供给的稀缺性强，集中度高，中 国钨产量占比长期位列全球第一。国内供给因矿山品位下降+规范化生产要求趋严面临收缩压力。海外 钨矿开发进程总体偏慢。我们预计2023-2028 年全球原钨供给CAGR+2.4%。需求侧，受益于光伏钨 丝、AI PCB 等新兴需求，以及大型基建工程，国内钨消费整体向好。海外地缘冲突不断背景下，战略 囤库需求有望开启。我们预计2023-2028 年全球原钨消费量CAGR+2.7%。我们预计全球钨的供需关系 或长期紧缺，叠加全球钨库存已去化至低位，钨价中枢有望持续抬升。 四大核心优势有望成就中亚地区极具国际竞争力的矿业领先者。一是好资源。巴库塔钨矿储量大，成本 低，规模化开发条件优异。二是好区位。巴库塔项目位置优越，交通便利。 研究员：王畅舟/齐丁/陈彦/王政/何曼文 投资亮点 产量不及预期；全球钨 ...