李宁(2331.HK)：“荣耀金标”及科技营销蓄力奥运年

机构：华泰证券 研究员：樊俊豪/张霜凝 渠道结构持续调整，龙店开设稳步推进 截至4Q25，李宁（不包括李宁YOUNG）门店6091 个，季度净关41 个，全年净关26 个，其中直营/批发 门店净关59 个/净开33 个；童装门店1518个，季度净增38 个，全年净增50 个，继续保持扩张态势。受 益于亏损店关闭及开关店节奏较好，2H25 渠道费用控制较好。此外，公司正积极布局多个垂类新店 型，包括龙店、户外店、篮球店，预计龙店未来1-2 个月内将在全国开设十余家快闪/慢闪店（我们统计 截至1.15 已开9 家），故宫花园店春节前后有望亮相、上海南京东路的龙店首店或将于2026 年中亮相。 折扣受暖冬影响加大，库销比回归健康区间 我们预计4Q25 整体折扣同比及环比均加深低单位数，线下折扣绝对水平略深于6.5 折（含奥莱），其中 12 月因冬季气温偏暖，公司加大冬装清货力度，导致折扣加深幅度较为显著。但在积极的库存管理 下，我们预计期末全渠道库销比已回落至4-5 个月的健康区间，各渠道的库龄结构亦保持良好。 盈利预测与估值 考虑到25 年公司精细化管理有望优化费用水平，带动盈利能力持续提升，但26 年作为奥运大 ...