众生药业(002317)事件点评：RAY1225中国区授权落地 创新转型的增量价值有序兑现

我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为25.3、29.6 和30.0 亿元，同比增速为2.4%、17.2%和1.2%； 归母净利润分别为3.1、5.7 和4.8 亿元，同比增速分别为扭亏、86.3%和-16.0%（2026 及2027 年预测数 据仅包含RAY1225 首付款收入，模型暂未纳入里程碑、销售分成收入）；EPS 分别为0.36、0.67 和0.57 元，当前股价对应PE 分别为61、33 和39 倍，首次覆盖，给予"推荐"评级。 风险提示：医保、集采导致价格不及预期、临床试验进度不及预期、商业化推广不及预期、行业竞争加 剧、行业监管政策波动。 授权产品信息：RAY1225 注射液是众生睿创研发的、具有全球自主知识产权的创新结构多肽药物，具 有GLP-1 受体和GIP 受体双重激动活性，具备每两周注射一次的超长效药物潜力。根据RAY1225 在 REBUILDING-1（针对中国成人的肥胖或超重适应症）研究中展现的积极研究结果：a）有效性： RAY1225 注射液3-9mg 组，治疗24 周后体重降幅达10.1%-15.1%；b）安全性：RAY1225 注射液在3- 9mg 剂量范围内，所 ...