申万宏源：2026年美国通胀或呈现“前高后低”特征

申万宏源发布研报称，2026年，美国通胀或呈现"前高后低"特征。上半年为关税传导"最后一公里"，叠 加减税落地，若传导率向70%靠近，通胀或展现更强"粘性"，下半年或是去通胀顺风期。该行预测，假 设关税传导率为90%、70%、50%，2026年末核心PCE同比将分别为2.8%、2.6%、2.5%。美联储货币政 策与通胀风险相辅相成。如果美联储坚持数据依赖的模式，通胀风险或可控。2026年，美联储降息节奏 或"后置"。上半年，美国宏观经济的特征或为增长有韧性、就业企稳、通胀磨顶，美联储或暂停降息； 下半年，随着去通胀的开始，美联储重启降息，共计1-2次。 申万宏源主要观点如下： "对等关税"落地以来，美国再通胀的风险可控，至今尚未成为货币政策和资本市场的主要矛盾。关税的 通胀效应为何持续低于预期、会否成为2026年"被低估"的风险？ 一、对等关税的"通胀效应"：这次为何系统性低于预期？ 2025年4月以来，美国通胀开始反弹，但读数持续弱于预期。2025年，美国"再通胀"的动力主要来自于 核心商品分项，而核心服务继续延续降温态势。2025年12月，美国CPI同比仅为2.7%，4月低点为 2.3%；环比角度来看，2 ...