安踏体育(02020.HK)：Q4流水稳健 26年有望维持高质量增长

研究员：杨欣/赵中平/杨雨钦 业绩简评 公司于1 月20 日公布2025Q4 运营情况。安踏主品牌Q4 零售额同比录得低单位数负增长；FILA 同比录 得中单位数正增长；其他品牌（不含2024 年1 月1 日后新加入品牌）同比录得35-40%正増长。2025 全 年安踏主品牌同比录得低单位数正增长；FILA 同比录得中单位数正增长；所有其他品牌同比录得45- 50%正增长。 机构：国金证券 主品牌Q4 流水小幅下降，全年流水实现稳健增长。安踏主品牌Q4零售流水同比小幅下滑，主要受外部 需求与竞争环境恶化影响，同时电商业务仍处于调整期。经营质量方面，线下折扣率稳定在约七一折， 线上折扣率较同比收窄2pct 至约五五折，库销比略高于5倍（健康区间）。新业态门店表现突出，冠军 系列年末门店达150家、流水破10 亿；灯塔店效率较普通门店高出超60%。海外业务持续推进，美国及 东南亚等市场加速布局，为中长期增长提供支撑。25 全年安踏主品牌流水同比低单位数增长，符合指 引。 FILA 流水稳健增长，26 年有望延续增长势头。FILAQ4 实现中单位数增长，且较前三季度环比加速,其 中FILA 大货线下实现高单位数增长 ...