安踏体育(02020.HK)：2025年公司经营稳健 关注长期多品牌表现

机构：国盛证券 研究员：杨莹/侯子夜/王佳伟 事件：安踏体育发布 2025Q4经营情况公告，安踏品牌流水同比下降低单位数（（年增长低单位数）， Fila 品牌流水同比增长中单位数（ 年增长中单位数），其他品牌流水同比增长35%~40%（ 年增长 45%~50%），整体表现符合预期。 安踏品牌：短期消费环境波动叠加春节滞后等因素，Q4 安踏流水波动，库存质量预计仍然健康。 2025Q4 安踏品牌流水同比下降低单位数，我们判断Q4 安踏流水波动一方面原因系Q4 国内消费环境较 弱，另一方面原因系2026 年春节较晚导致了年货消费滞后。分渠道来看，我们判断电商销售或略有增 长，延续2025 年前三季度的表现；线下渠道中我们判断童装销售压力对比成人或较大，主要原因系童 装销售的假期属性更强。营运方面，我们预计截至2025Q4 末安踏品牌库销比略高于5，整体处于健康水 平。 展望2026 年：我们判断电商业务销售对比2025 年或有望改善，同时线下渠道持续推进差异化门店建设 （包括安踏冠军店、灯塔店等），产品端继续发力PG7 系列产品、马赫系列以及竞速C 系列，多举措下 有望提振安踏品牌表现。 一、双十二大促的带动下有 ...