安踏体育(02020.HK)：零售表现相对平稳 多品牌及海外持续布局

点评： 机构：东北证券 研究员：刘家薇/苏浩洋 公司发布2025Qy4营运情况，安踏品牌零售金额同降低单位数， FILA 品牌零售金额同增中单位数，所 有其他品牌零售金额同增35-40%。 其他品牌维持高质量快速增长。Descente 品牌Q4 流水同增25-30%，Kolon Sports 流水增长55%，MAIA Active 流水增长25-30%。整体其他品牌组合Q4 零售金额同比增长35-40%。迪桑特品牌2025 年零售规模 突破100 亿元，仍维持高质量较快增长。 投资建议：波动的终端零售环境下，安踏品牌承压，FILA 品牌展现韧性，其他品牌维持高速增长。多 品牌、海外领先布局等优势不改，看好公司中长期高质量发展。预计公司2025—2027 年实现营业收入 同比增长10.9%/10.2%/9.1% 至785.7/865.5/944.2 亿元； 归母净利润同比-14.1%/+12.5%/+11.6%至 134/150.8/168.3 亿元，对应估值15/14/12 倍，维持其"买入"评级。 风险提示：新品开发不及预期，门店拓展不及预期，市场竞争加剧，盈利预测及估值不及预期等 安踏主品牌流水承压。20 ...