安踏体育(2020.HK)：Q4安踏品牌流水承压 多品牌全球化可期

机构：国联民生证券 研究员：高旭和/华思怡 事件：集团发布2025Q4 及2025 全年营运表现，Q4 安踏品牌、FILA 品牌、所有其他品牌流水分别同比 低单位数下滑、中单位数增长、35%~40%增长，全年流水分别同比低单位数增长、中单位数增长、 45%~50%增长，符合此前公司指引。 安踏品牌：消费环境波动下Q4 流水转负。安踏品牌2025Q4 流水同比下降低单位数，我们预计主因Q4 零售环境趋于疲软，叠加暖冬气候、春节时点较晚、行业竞争加剧等因素。运营方面，我们预计安踏品 牌库存水平健康。渠道方面，预计Q4 线上销售情况优于线下、成人优于童装，预计童装销售或随春节 延后推迟。 当前零售环境趋势下，我们预计2026 年安踏品牌或保持稳健发展。 FILA 品牌：Q4 流水增长中单位数，环比Q3 改善。尽管零售环境承压，FILA 品牌Q4 流水增速展现韧 性，我们预计内部团队、产品改革持续向好。分渠道，预计线上销售情况优于线下、成人优于童装，主 因Q4 电商购物节FILA 品牌销售表现较优。展望2026 年，我们预计FILA 变革成效有望持续显现、发展 态势良好。 其他品牌：流水高增，多品牌势能强劲。我们预计 ...