创新实业(02788.HK)：蒙东低成本绿电铝 海外项目助力产能高增长

机构：国信证券 研究员：刘孟峦/焦方冉 盈利预测与估值：公司电解铝产量持续提升，绿电并网进一步降本，充分享受铝价上涨所带来的利润弹 性，预计2025-2027 年归属母公司净利润31.0/50.3/67.4 亿元，利润年增速分别为51%/63%/34%。每股收 益分别为1.49/2.43/3.25 元。通过多角度估值，考虑到公司未来5 年业绩高增长，给予公司2026 年12-15 倍PE 估值，得到公司的合理估值区间为32.5-40.7 元人民币，对应675-844 亿元市值，相较当前市值有 24%-55%溢价空间。首次覆盖给予"优于大市"评级。 风险提示：铝价下跌风险；项目建设进度不达预期风险；国外电解铝快速增加导致行业供需格局变差风 险；铝土矿、煤炭、预焙阳极价格上涨风险。 产能地理位置优越，盈利能力行业领先。公司氧化铝产能靠近滨州港和黄骅港，进口铝土矿内陆运费低 廉，相比河南和山西等内陆产能，运费带来的氧化铝成本优势在200 元/吨以上。公司电解铝产能位于 蒙东霍林河地区，使用蒙东低热值褐煤发电炼铝，褐煤热值低、销售半径小，绝对价格和波动幅度小于 市场煤，公司近期自发电成本仅0.3 元/度含税。相比新疆 ...