油价走出熊市了吗？（国联民生宏观林彦）

从供给端来看，尽管原油目前仍处于供给过剩的背景之下，但前期压制油价的利空因素已基本被市场定价，对油价的拖累效应显著减弱。这一变化主要体 现在两大维度：非OPEC国家原油增产动能趋缓，以及OPEC国家托底市场的力度不减。 2025年无疑是大宗商品的行情大年，贵金属的强势表现惊艳市场，金、银、铜价格纷纷刷新历史新高；但与之形成鲜明反差的是，原油却沦为全年表现垫 底的大宗商品之一。布伦特原油价格全年跌幅显著（约-20%），金油比同步攀升至历史高位区间。回顾整个2025，可以说是原油市场利空因素集中释放 的一年，需求端受美国财政减支、关税政策对国际贸易的负面冲击等拖累；供给端则面临欧佩克增产、特朗普政府扩大原油供给的双重压力，叠加地缘冲 突整体趋于缓和，多重利空共振下油价持续走弱。 首先，以美国为首的非OPEC国家的增产，是主导2025年油价下行的核心驱动力量之一，但这一压制因素的边际效应预计将在2026年逐步衰减。 展望2026年，这一轮油价下行颓势是否已逼近拐点？ 我们认为，屏蔽干扰，回归第一性，供需博弈依然是主导2026年油价走势的核心逻辑。虽然原油市场供需格局不会彻底反转。但随着前期供给侧的各类利 空因素逐步 ...