周大福(01929.HK)：销售增长进一步加速 定价首饰占比提升利好毛利率

机构：国信证券 研究员：张峻豪/柳旭/孙乔容若 事项： 公司公告：公司发布2025 年10-12 月未经审核的主要经营数据，整体零售值同比增长17.8%，环比7-9 月 4.1%的增长加速13.7pct。其中中国内地市场零售值增长16.9%，中国香港、中国澳门及其他市场零售值 增长22.9%。 国信零售观点：1）同店方面，中国内地直营店的同店销售增长21.4%，环比7-9 月加速13.8pct；加盟店 同店销售增长26.3%，环比加速17.7pct.中国香港、中国澳门市场同店销售增长14.3%，环比7-9 月加速 8.1pct。2）产品结构方面，高毛利的定价首饰继续领先增长。中国内地定价首饰类别零售值同比增长 59.6%，零售值贡献达到40.1%，同比增加10.7pct。3）门店方面，继续贯彻强化单店效益的规划，季内 净关店228家，期末门店总数5813 家。不过预计进入2027 财年关店幅度有望收窄，以及海外市场拓展带 来增量贡献。 总体上，金价持续上涨的背景下，公司通过产品创新、渠道定位优化等把握了定价黄金首饰的增长红 利，成为推动同店增长的核心。此外克重计价产品受益于观望的需求释放以及年底旺季等，同样实 ...