泡泡玛特(09992.HK)：从PUCKY敲敲系列出圈 看公司产品创新与平台优势

机构：中金公司 研究员：徐卓楠/张雪晴/王杰睿 3、底层产品基因、直营体系、运营架构搭建持续创新能力，看好平台型公司发展前景。我们认为泡泡 玛特建立了完善的产品研发创新体系：公司上游深度布局工艺、材料研发，下游直面终端需求、把控销 售节奏，同时矩阵式中台架构赋能组织，盘活产品创新能力。 我们认为，当前市场过度聚焦单一IP与产品的销售波动，可能忽视公司平台属性、矩阵化布局带来的成 长确定性，随着近年来公司创新能力持续得到验证，我们重申看好公司的平台优势与领先地位。 盈利预测与估值 维持25/26 年经调净利润预测137/177 亿元，引入27 年预测210 亿元，当前股价对应25/26/27 年19/15/12 倍经调P/E。近期公司进行两次回购且估值切换至26 年，我们维持跑赢行业评级和目标价370 港币，对 应25/26/27 年32/25/21 倍经调P/E，较当前有68%上行空间。 风险 产品开发不及预期，供应链建设拓展不及预期。 近期公司新品亮点频现，如PUCKY"敲敲"系列热度持续走高；同时，全家福"马力全开"系列、星星 人"怦然星动"系列等毛绒挂件销售火热。我们认为，近期新品优异表现再次印证公司产 ...