特步国际(01368.HK)点评：主品牌表现稳健 索康尼延续强劲趋势

风险提示：消费恢复低于预期；存货风险增加；市场竞争加剧风险 库存与折扣维持健康水平，经营情况稳定。四季度零售折扣率稳定在7-7.5 折，公司在双十一、双十二 及春节前促销中灵活调整，通过合理策略提升终端销售，折扣力度符合预期。至四季度末，主品牌库销 比约为4.5 个月，保持在合理水位，整体运营情况稳健。 渠道优化持续深化，DTC 转型稳步推进。 主品牌渠道升级持续推进，九代店及以上新型门店占比超七 成，12 月在上海开设首家金标领跑店，融合产品、服务与社群以优化用户体验，26 年计划新增20-30 家。同时，奥莱渠道也在加速布局，25-26 年规划开设70-100 家精选奥莱店，目前已开30 家左右，平均 面积600-800 平米，月店效普遍超百万元，26 年将加大奥莱渠道专供款投入。DTC 转型有序推进，25 年收回约200 家门店，26 年计划再回收300-400 家（累计约500 家），以加快对市场和消费需求变化的 反应速度。目前收回门店占整体6300 多家店的规模相对有限，对收入及财务报表的影响相对轻微。 产品迭代创新成果丰硕，专业优势持续巩固。25 年主品牌依然是功能性产品表现强劲，跑步品类全年 双 ...