三生制药(1530.HK)：辉瑞全速推进707全球临床 ADC联用蓄势待发

核心业务基本面稳健，提供安全边际。控股子公司三生国健（688336 CH，未评级）日前披露业绩预 告，预计2025 年实现收入约42 亿元，其中包含707 授权许可首付款确认收入约28.9 亿元。据我们测 算，剔除首付款影响后，三生国健内生业务收入同比增长约9%。此外，我们估计三生制药核心品种特 比澳保持稳健，蔓迪持续增长，从而带来稳定的内生利润。 维持"买入"评级，目标价37.43 港元。我们估计公司目前在手净现金约130亿元。鉴于辉瑞超预期的临床 推进力度，我们重申对于707 成为全球重磅品种的信心。考虑到竞争加剧，我们调整了Beta 和永续增长 率，并基于10 年DCF模型，给予目标价37.43 港元（WACC：10.11%，永续增长率：2.0%）。 MNC 竞逐下一代IO 基石药物，辉瑞"速度+广度+深度"占优。目前，已经有4 家MNC 跻身PD- (L)1/VEGF 的抢位赛，包括辉瑞（合作三生制药）、BMS（合作BioNTech）、默沙东（合作礼新）、 艾伯维（合作荣昌生物）。我们认为，临床的竞争将是关键，辉瑞有望以"速度+广度+深度"优势脱颖 而出。尽管Summit 已向FDA 提交依沃西单抗的 ...