泡泡玛特(09992.HK)：回购传递信心 长期成长逻辑未变

投资建议：市场分歧阶段更应该关注公司IP 平台化运营能力，公司丰富的IP矩阵和多元化产品矩阵有 望持续满足潮玩市场需求，看好公司IP 全产业链运营能力。考虑到产能释放节奏，我们上调公司盈利 预测，预计25-27 年归母净利润为122.35/174.75/217.34 亿元（前值为123.2/169.3/210.9 亿元），对应 PE 为21/15/12X。参考可比公司估值，给予公司2026 年22X PE，对应目标价319.85 港元，维持"强推"评 级。 评论： 非LABUBU IP 承接需求，北美仍为星辰大海。面对全球爆火后的阶段性运营挑战与供应链结构性压 力，公司加速推进国际产能落地，墨西哥基地快速响应托底。IP 层面，据智通财经，SKULLPANDA 与 热门美剧《星期三》推出联名挂件，市场反馈积极；叛桃于美国市场收获极高关注，Tik-Tok 官方视频 播放超百万，成为北美青年文化符号之一。我们预计未来非LABUBU IP 有望快速起量承接需求。 平台化运营能力已验证，IP 生命周期可持续延展。在LABUBU 显著抬升品牌曝光与用户粘性后，泡泡 玛特不断孵化和培育多元IP 矩阵，SKULLPANDA、 ...