太阳纸业(002078)深度报告：深入布局林浆纸一体化 成长节奏明确可兑现

前期规划产能持续落地，未来业绩增长已有较高确定性。25-27 年，公司将有170 万吨包装纸、47 万吨 文化纸落地投产。且公司自制浆保证原料供给，签订协议新产能优先供给核心客户，新产能投产无明显 的亏损爬坡期，在纸浆价格有望进入温和修复区间的背景下，公司业绩增长已具备较高的确定性。 自制浆集中投产保障高盈利，老挝林木建设贡献长期成本节约空间。25-27 年，公司将有110 万吨自制 浆集中投产，进一步强化公司浆纸一体化优势，保证公司短期内盈利能力稳步提升。且公司自备热电保 持300 元/吨能源成本优势，热电联产审批趋严下优势更为凸显。公司老挝基地林木以每年1 万公顷的新 增面积稳步推进，木片价格较国内存在显著优势，长期看成本节约空间充足。 盈利预测、估值和评级 投资逻辑 公司林浆纸一体化布局卓有成效，盈利表现穿越行业周期。公司核心优势源于林浆纸一体化+三大基地 协同的成本护城河、产品/原料/工艺三重差异化与精细化运营控费，叠加产能与市场节奏精准把控，保 持行业领先的盈利能力。2015-2024 年，公司平均ROE 为14.96%，单吨纸浆净利润为437 元/吨，保持行 业领先水平。公司把握行业走势能力出众， ...