玖龙纸业(02689.HK)：业绩超出预期 自制浆利润弹性继续显现

机构：中金公司 研究员：徐贇妍/陈彦/楼兰 1HFY26 归母净利润超出我们及市场预期 看好公司FY26 财务质量迎来修复。根据公司公告，公司目前仅剩余三条合计200 万吨化学浆拟于4Q26- 1Q27 投产，投产地点分别为天津、重庆及广西北海，我们认为天津及重庆基地主要为传统箱板瓦楞 纸，公司此举或通过增加本色浆纤维优化箱板纸结构，放大传统黑纸系盈利优势。此外，公司指引 FY26 资本开支在110 亿元左右（FY23-25 年资本开支分别在177 亿元、128 亿元、148 亿元），已处于 本轮资本开支收尾年份，伴随公司利润、现金流改善，我们看好公司FY26 财报质量迎来修复起点。 盈利预测与估值 考虑到公司自制浆产量及吨利润超预期，我们上调FY26-27e净利润32%、39%至36 亿元、40 亿元，对 应FY26-27 P/B为0.6x、0.5x；我们维持跑赢行业评级，上调目标价29%至9 港币，目标价对应FY26-27 P/B 0.7x、0.6x，隐含21%上行空间。 风险 需求不及预期；浆价大幅波动；资本开支超预期；负债率过高。 公司公告1HFY26 业绩预告：实现盈利21.5-22.5 亿元，扣除 ...