玖龙纸业(02689.HK)：浆纸一体驱动业绩超预期

机构：天风证券 研究员：孙海洋/张彤 我们认为浆纸一体化有望优化公司原材料结构及产品质量，有望支撑业绩向上修复。 箱板纸供需压力缓释，浆纸系提价延续，盈利有望向上废纸系方面，需求端，我国箱板纸/瓦楞纸消费 量近五年CAGR 为8.3%/7.5%，随着国民经济持续发展，消费品、电商、物流及快递领域的需求将持续 增长，我们预计消费量保持稳定增长态势；供给端，2025年往后龙头资本开支收窄，后续产能增量相对 有限，我们预计行业供需格局有望逐渐好转，推动价格及盈利中枢向上。 浆纸系方面，在人民币升值背景下，我们认为纸浆有望步入上行通道，行业供给增量边际收缩+需求温 和复苏，或迎来周期拐点，我们认为浆纸价格上行或带动企业盈利改善，浆纸一体化龙头或更为受益。 调整盈利预测，维持"买入"评级 盈利增长主要由于产品销售量增加及销售价格上升，及原材料成本下降而导致毛利润大幅增加。 公司浆纸一体发展成效持续显现 风险提示：业绩预告仅为预测值，具体以年报为准；原材料价格波动风险；行业供需失衡风险；政策变 动风险等 截至2025 年6 月30 日，公司造纸及木浆年设计产能接近2900 万吨，FY2022-FY2025 造纸新增产能超 ...