百胜中国(09987.HK)：长期主义穿越周期 创新提效强化竞争

机构：西部证券 研究员：肖燕南/田地/于佳琦 西式快餐行业扩容领跑，头部集中优势稳固 1）2025 年西式快餐市场规模预计突破3000 亿元，同增10.3%，增速领跑小吃快餐细分赛道，汉堡品类 占据70.6%市场份额，赛道结构集中。2）市场集中度高，2024 年CR5 占比44%，其中百胜中国以27.5% 稳居第一。 品质稳定品牌常青，坚持高股东回报 1）门店规模大渗透率高且闭店率低，2025Q3 末公司总门店数达17514 家，2014-2024CAGR 为9%。2） 产品本地化创新能力强叠加强品牌力，2025Q3会员数量达5.75 亿，会员销售占比达57%。3）成熟供应 链体系与门店管理能力支撑单店健康盈利，网络覆盖超5000 个城镇；2025Q3 肯德基/必胜客门店利润率 分别为18.5%/13.4%。4）自由现金流保持高位，保持较高股东回报水平。2024 公司合计回报股东15.17 亿美元，股东回报率达166.49%。 下沉市场扩张加速推进，提质增效释放利润 1）适配店型加速下沉渗透，推出肯德基小镇mini 店/必胜客WOW 店精准覆盖低线城市，2025Q3 肯德 基/必胜客加盟占比分别达15%/7% ...