国元国际：维持安踏体育买入评级 目标价98.0港元

国元国际发布研报称，预计安踏体育(02020)FY25E至FY27E营收分别为785.3/860.3/942.0亿元，同比 +10.9%/+9.6%/+9.5%；归母净利润分别为132.4/144.1/162.0亿元，同比-15.1%(扣除股权投资收益后 +11.1%)/+8.8%/12.4%。维持买入评级，目标价98.0港元，对应25E财年的PE约18.8倍，对应静态PE约 16.0倍，目标价较现价预计升幅为25.8%。 2025年，公司各品牌情况符合年初指引。其中安踏品牌OPM实现20-25%的水平；FILA品牌，在进行品 牌及产品推广的背景下，依旧能实现约25%的OPM；其他品牌，迪桑特和可隆发展良好对利润率有正面 贡献，新品牌狼爪总体维持25-30%的OPM区间。 2026年，假设宏观环境不变的情况下，品牌收入层面 安踏品牌目标能实现正增长；FILA品牌希望维持25年势能继续增长；其他品牌收入基数高的情况下增 速可能有所放缓。品牌经营利润率层面：由于26年是体育赛事大年，需要对体育资源持续投放、并且在 商品渠道和消费者体验方面将继续投资以维持增长，其他品牌中去除狼爪品牌，会维持相对稳定的利润 率区间。 ...