汇丰降雪佛龙(CVX.US)评级至“持有”：业绩虽超预期，估值盛宴恐已近尾声

产量增长是雪佛龙的核心叙事之一。2026年上游产量预计增长7-10%，但第一季度将因哈萨克斯坦装置 检修及美国本土冬季天气影响，出现18.5-25.5万桶/日的临时性下滑。更具看点的是委内瑞拉业务—— 首席执行官Mike Wirth重申，在获得美国政府额外授权的前提下，未来18-24个月产量可增长50%，从当 前约20万桶/日提升至约30万桶/日。不过汇丰指出，即便实现这一目标，考虑到委内瑞拉业务仅占集团 现金流的1-2%，且增量约12万桶/日，对整体估值的拉动作用有限。这一判断与市场对委内瑞拉地缘政 治缓和的乐观预期形成微妙对比。 估值逻辑的转变是评级下调的关键。年初至今雪佛龙股价上涨16%，在综合性石油巨头中仅次于埃克森 美孚，跑赢同行5个百分点。这一涨幅主要由委内瑞拉预期与油价反弹驱动，但汇丰认为当前估值已透 支利好——雪佛龙2026年企业价值/折现现金流比率对埃克森美孚的折价已收窄至2%，被视为合理水 平。股东回报方面，季度股息从1.71美元/股上调4%至1.78美元/股，年化约140亿美元，但7.2%的2026年 分配收益率落后于英国石油和道达尔的约8.5%以及壳牌的超10%，与欧洲同行的差距重新拉 ...