申万宏源：QE时代或已终结 美联储扩表已经进入“新常态

2008年全球金融危机(GFC)以来，美联储资产负债表扩张"一发不可收拾"。2008-2026年，美联储共实施 了四轮扩表(QE)和两轮缩表(量化紧缩，QT)，期间还包括一轮再投资和两轮准备金管理购买(RMP)。截 止到2025年11月QT2结束，美联储总资产仍高达6.6万亿美元，是2008年初的7倍有余，是2019年9月QT1 结束时的1.7倍。 2025年12月FOMC例会，美联储重启RMP，标志着"常态化扩表"阶段的开始。数量方面，初期为400亿 每月，5月之后或减速至200-250亿。中期而言，RMP扩表的速度或与名义GDP增速匹配。期限方面， SOMA将主要增持1年以内的国库券，其中，1-4个月占比75%，4-12个月占比25%，原则上只有在国库 券供给不足时才会增持剩余期限3年以内的付息国债。 RMP和QE在"数量"、"质量"和市场含义方面均不可类比。RMP的本质是充足准备金框架下的新型公开 市场操作(OMO)，与非常规的QE存在本质区别。RMP的目标是维持充足准备金供给、与货币政策立场 无关、也不影响货币政策松紧程度。QE是零下限约束下的非常规政策工具，意在降低长端利率(无风险 利率或风险溢价) ...