阿里巴巴-W(9988.HK)FY2026Q3财报前瞻：传统电商略疲软 即时零售持续投入 关注“云+AI+芯片”全栈战略下的增长潜力

（预计同比增长2.5%）和闪购业务的增量收入贡献，其中CMR收入增长放缓，主要由于电商大盘增长 走弱（2025 年10/11/12 月社会消费品零售总额同比增速分别为2.9%/1.3%/0.9%）、税务合规成本抬升后 的部分商家出清以及低基数利好减弱的扰动（①平台自2024 年9 月1 日起，开始基于确收GMV 收取千 六基础软件服务费；②2024 年4 月平台上线AI 广告工具"全站推广"，并于2024 年8月正式全量开放给所 有淘系商家）。我们预计FY2026Q3 中国电商集团经调整EBITA 同比下降40%至362 亿元，主要由于传 统电商利润同比或负增长（我们预计核心电商经调整EBITA 同比变化-3%），叠加即时零售投入拖累利 润（我们预计FY2026Q3 单均亏损3.4 元）。 机构：国海证券 研究员：陈梦竹/张娟娟 财务指标前瞻：我们预计阿里巴巴FY2026Q3（对应自然年2025Q4）实现总营收2,910 亿元（YoY+4%， QoQ+17%），经调整EBITA 同比下降47%至291 亿元，经调整EBITA margin 为10%，主因传统电商利 润同比或负增长，叠加即时零售投入以及在大模型 ...