伊利股份(600887)：基本面表现稳健 关注春节动销表现

公司动态 全年液奶目标收入企稳、市占率提升，整体收入有望改善。我们预计公司1 月收入超额达成目标，春节 备货进展顺利，建议关注春节动销表现。全年公司目标液奶收入率先行业企稳，市占率提升，主要增长 动力或来自1）定制渠道深度合作的增量与下沉机会，目前零食折扣、山姆等大客户定制体量已达百亿 元，未来有望深化合作，通过定制渠道推进下沉；2）差异化新品，25 年优酸乳嚼柠檬等新品表现良 好，金典鲜活线上试销亦有不错反馈，近年公司新品推出更贴近消费者，未来销售贡献有望更突出。奶 粉端，我们预计25 年行业规模同比持平，公司奶粉收入同增双位数，市占率提升显著；26 年行业规模 或同比维持平稳，公司奶粉业务延续较好增长。奶酪及冰品有望延续25 年表现，公司在深加工、功能 营养方面逐步发力，未来增量贡献有望逐步凸显。 26 年费用率有望维持稳定，长期利润率提升方向不变。过去两年在行业疲弱背景下公司主动收缩费 用，费用绝对额持续下降，费效比提升，26 年我们预计费用率或维持平稳，26 年世界杯、冬奥会等赛 事公司或将有相应投入规划维持曝光，但不改全年费用规划。长期看，随液奶收入占比持续降低，我们 预计高附加值品类如奶粉、奶酪、 ...