百胜中国(9987.HK)：4Q同店超预期 龙头引领复苏

机构：华泰证券 加盟占比显著提升，新业态锦上添花 2025 全年净新增门店1,706 家，截至年底门店总数达18,101 家。4Q25 净新增587 家，加盟店占比达36% （全年加盟占比增至31%）。肯德基全年净增1,349 家，肯悦咖啡门店数扩至2,200 家，为母店带来中个 位数销售增量；KPRO 门店数超200 家，为母店贡献双位数销售增量，计划26 年拓展至400+家，重点布 局高线城市（业绩会）。必胜客全年净增444 家创纪录，WOW 店模式已进入约100 个新城市。Lavazza 再焕活力，全年净增34 家至146 家，同店转正。公司指引2026 年净新增1,900+家门店、总数突破20,000 家，新店中加盟占比提升至40%-50%，26E Capex 6-7 亿美元。 全年股东回馈达成，未来3 年回馈指引清晰 2025 年公司达成股东回馈15 亿美元指引目标，其中股息回馈3.5 亿/回购回馈11.4 亿，全年股东回馈金 额约为公司2026 年2 月3 日市值的8%。公司指引26 年回馈15 亿美元，1Q26 提升季度每股现金股息21% 至0.29 美元，1H26 计划于美国/香港合计回购约4 ...