百度集团-SW(09888.HK)：AI全栈布局 云+芯片+ROBOTAXI有望驱动价值重估

机构：开源证券 研究员：初敏/荀月 云、芯片、Robotaxi 驱动价值重估，维持"买入"评级短期搜索业务承压，但随着文心大模型对C 端应用 的重构、智能云在MaaS 市场的份额提升、昆仑芯在国产算力替代中的战略地位，以及萝卜快跑 （Apollo Go）在武汉等地商业模式跑通，2026 年有望成为百度AI 商业化变现的拐点。我们下调公司 2025-2027 年non-GAAP 净利润预期至185/200/224 亿元（前值： 196/220/248 亿元），对应同比增速-31.6%/+8.6%/+12.0%，对应EPS 6.4/7.0/7.8 元，当前股价对应 PE19.6/18.1/16.2 倍。考虑到昆仑芯拆分上市有望驱动估值提升、AI 云收入贡献持续扩大、智能驾驶积 极海外扩张，维持"买入"评级。 AI：从底层芯片到顶层应用高效协同 智能云端到端优化成为差异化优势，昆仑芯2026 年有望进入放量期。2025Q3 百度智能云收入62 亿元， YOY+21%，其中AI 基础设施、平台服务及公有云收入42 亿，YOY+33%。百度在AI 四层架构（芯片- 框架-模型-应用）均拥有自主可控核心技术。芯片层，昆仑 ...