网易：“猪厂”还得熬

网易于北京时间2月11日港股盘后发布了2025年四季度财报。整体看Q4业绩低于一致预期，还是手游疲软的"锅"。 尽管市场近期已经交易了一部分流水放缓的影响，中长期视角没必要再进一步悲观。但对于短期走势而言，此次电话会中关于新产品周期的清晰指引显得 尤为关键。 具体来看： 1. 新游空窗期持续拖累收入：Q4游戏收入213亿，同比增速3.5%，与市场预期的差距有点大。 海豚君认为市场可能存在一些线性推演，预期Q4增速仅略低于Q3。但实际暴雪端游的回归红利，随着基数的抬高，Q4已经明显减少。与此同时，手游还 在经历新品空窗期，因此这个时候如果没有哪一款老游戏突然爆了，否则增速环比看是需要明显放缓的。 而实际情况是老游戏的表现没有完全撑住：端游则相对好一些，主要体现在《燕云》、《梦幻西游》畅玩服的增量贡献。但手游上，《第五人格》继续受 到竞品影响，《逆水寒》、《永劫无间》流水下滑，而《燕云》手游虽然周年庆表现不错，但毕竟是12月底才开启，《蛋仔》的反弹也同样在12月更加明 显，因此来不及弥补缺口。 2. 递延收入再给希望：与Q3类似，在惨淡的收入背后，递延收入再次给了一些希望。Q4递延收入继续超市场预期，同比增长34 ...