泡泡玛特(9992.HK)跟踪系列(三)：当泡泡玛特挤掉“泡泡”-从“超级IP确立”走向“全球长青”

机构：国联民生证券 研究员：孔蓉/曹睿/徐皓亮 站在2026年的新起点，市场对泡泡玛特的认知正在发生质的跃迁，从"盲盒公司"到"潮玩公司"，再到如 今的"全球化IP全产业链集团"。本篇报告旨在回答市场关于IP生命周期延展、北美市场"深水区"突围、 以及估值体系切换的核心关切。 Q1：Labubu的强劲增长是否具备持续性？什么是健康的增长？ Q6：我们怎么看26年的业绩增长？ 2026年业绩预计稳健增长，总收入达510亿元，经调整净利润180亿元，增长动力来自海外市场扩张及国 内门店焕新与大店策略带来的坪效提升。 Q3：北美市场成长性如何看？ 北美市场成长空间广阔，核心在于战略化门店扩张和本土化运营。通过对标Apple Store和Pandora，泡 泡玛特在北美开店空间约270-550家，当前已形成"旗舰店+核心店+渠道店"立体网络，并通过集群化布 局（如伊利诺伊、德州密集开店）提升区域渗透。本土化团队与运营优化将进一步推动2026年门店数量 翻倍，驱动收入增长。 Q4：欧洲市场渗透如何？ 欧洲市场以英、法为核心快速渗透，2025年H1欧洲收入达4.78亿元，同比增长729%，策略侧重"文化输 出"，如绑定卢 ...