联想集团(0992.HK)：混合式AI驱动业绩增长 供应链韧性应对存储周期

维持"买入"评级，维持目标价14 港币 根据公司披露，受混合式AI 推动，PC 营收+18%yoy，其中AI PC 渗透率超过30%且持续提升；Moto 品 牌智能手机销量和激活量双双创历史新高。 展望4Q 及FY27，我们预计联想能够发挥其规模和供应链优势，部分吸收存储涨价影响，AI 有望驱动 IDG 业务收入稳定增长。 ISG：Neptune 液冷营收同比大增300%，4Q 有望扭亏为盈ISG 3QFY26 收入+31% yoy 至51.8 亿美元， 主要受益于云基础设施和ToB的企业基础设施业务需求的双重驱动。3QFY26，公司AI 服务器业务营收 实现高双位数同比增长，项目储备高达155 亿美元，部署首个联想NVIDIAGB300 NVL72 机架级解决方 案，订单储备强劲。行业领先的Neptune 液冷技术营收3Q同比大增300%，继续巩固公司在节能AI 基础 设施的领导地位。 利润方面，受一次性重组费用2.85 亿美元影响，ISG 录得1,100 万美元经营亏损（环比收窄66%），营 业利润率环比改善0.6pct 至-0.2%，显示企稳回升。展望未来，ISG 业务或受益于：1）AI 进入推理兑现 ...