联想集团(00992.HK)：业绩超预期 AI服务器在手订单155亿美元

机构：申万宏源研究 研究员：黄忠煌/王开元 ISG 基础设施解决方案：AI 服务器双位数高增，首次披露在手订单155 亿美元。FY25/26Q3ISG 板块实 现营业收入51.76 亿美元，同比+31.42%。拆分来看，AI 服务器高两位数增长，且公司首次披露订单储 备金额155 亿美元，后续增长动能强劲。FY25/26Q3 ISG 板块的经营利润为-1085 万美元，较上一财季 继续缩亏，公司AI 服务器业务转型持续推进。预计在规模效应+全球供应链体系的加持下，ISG 板块有 望在下一财季实现扭亏。 市场逐步消化存储冲击预期，同时，预计公司后续将有效应对存储涨价带来的影响。公司供应链体系完 善，且为业内较大的采购商，在过去多轮部件涨价周期中积累了丰富且完备的应对方案。一方面，公司 对B 端客户具备一定的成本传导能力；另一方面，若涨价带来C 端需求的下滑，实际是利润的递延。市 场正在逐步消化存储涨价对公司带来的冲击。预计公司后续将有效应对存储涨价带来的影响。 维持"买入"评级。我们维持此前盈利预测，预计公司FY25/26-FY27/28 财年实现收入794.9、915.5、 1052.4 亿美元，实现归母净利 ...