阅文集团(00772.HK)：新丽传媒拖累25年利润 版权运营延续向上趋势

机构：申万宏源研究 研究员：林起贤/夏嘉励 事件： 公司发布盈利预警：1）预计25 年调整后归母净利润为8-9 亿元，低于预期，较24 年调整后归母净利润 11.4 亿元（新丽传媒3.4 亿元，在线业务+阅文自有版权运营业务8 亿元）对应同比下滑21-30%。2）预 计25 年调整前归母净亏损为7.5-8.5 亿元，同比24 年亏损扩大；主要由于新丽传媒计提商誉减值约18 亿 元。 投资要点： 新丽传媒项目波动导致公司25 年利润下滑。一方面，部分剧集延期，25 年全年仅上线2部剧（《扫毒风 暴》《哑舍》）；另一方面，电影《情圣3》亏损，根据猫眼专业版，总票房仅4262 万。新丽传媒仍然 为国内头部剧集制作公司，26 年已上线剧集《年少有为》，关注后续项目排播。新丽传媒25 年已计提 剩余全部商誉减值，减值支出不影响调整后利润口径，不影响现金流。 在线业务及阅文自有版权运营业务25 年基本符合预期。阅文作为付费网文领军，在线业务预计平稳。 公司当前核心看点版权运营业务25 年增速较好，经营向上。衍生品、短剧、漫剧等更"短平快"的IP 变 现方式，可平滑长剧电影产品周期波动。 漫剧等有助于阅文从"爆款驱动"转向 ...