国泰海通：首次覆盖蔚来-SW给予“增持”评级 目标价50.59港元

国泰海通发布研报称，首次覆盖蔚来-SW(09866)给予"增持"评级。公司销量放量叠加高价车型占比提 升，25Q4首次实现单季盈利，2026年产品矩阵持续扩展该行预计公司2025/26/27年营业收入 870/1306/1614亿元。该行用PS法为公司估值，参考可比公司，给予公司2026年估值0.85倍PS，对应目 标价50.59港元(按1港元=0.89人民币汇率换算)。首次覆盖，给予"增持"评级。 国泰海通主要观点如下： 销量放量叠加高价车型占比提升，25Q4首次实现单季盈利 根据乘联会，2025Q4公司累计交付新车12.5万辆，同比+72%，刷新单季交付纪录。其中，蔚来、乐 道、萤火虫品牌分别交付6.7万辆、3.8万辆、1.9万辆，均创历史新高。高端车型全新ES8上市后表现突 出，在25Q4销量中占比达32%，有力拉升了整体盈利水平。25Q4公司经调整经营利润(Non-GAAP)预计 为7-12亿元，GAAP口径下经营利润约为2-7亿元，首次达成单季度盈利。在降本增效方面，根据"皆 电"报道，蔚来CEO李斌表示，基本经营单元(CBU)机制发挥了重要作用，并强调将持续推进、全面跑 通该机制。该行认为，公司未 ...