关于双约束流动性控制体系和美元流动性的拐点

在双约束体系下，加息扩表是最宽松的政策组合，降息缩表是最严厉的政策组合 引子 最近半年，很多人开始讨论RRP账户（ps：RRP账户全称为Overnight Reverse Repurchase Account（隔夜 逆回购账户）），并把该账户余额视为一个重要的流动性指标。该账户的余额在2025年Q4回落到200亿 美元关口上下，与此同时，我们还观察到两个重要流动性现象： 1、美元外围流动性转弱 比特币价格于2025年10月见顶回落，截至目前，已经接近腰斩。 2、美元核心流动性转弱 纳斯达克指数于2025年10月10日快速下跌了3.56%，之后进入了宽幅震荡区间，截止目前，纳斯达克指 数的点位跟2025年三季度末基本持平。 不难发现，RRP账户余额枯竭和美元流动性走弱之间，存在一种十分奇妙的相关性。那么，这种相关性 的根源到底来自于哪里呢？？我们将在这篇文章中深入探讨其背后的流动性机制。 双约束流动性控制体系 一般来说，货币当局对银行间流动性的控制，存在两个天然的维度：数量和价格。其中，数量型约束的 代表是准备金的规模，价格型约束的代表是银行间资金利率。 但是，市场对这两类约束存在一个很大的误解：市场认为二者是 ...